警惕：“關(guān)稅前期投入”或“關(guān)稅前拉動(dòng)”可能會造成庫存過剩
盡管全球半導(dǎo)體銷售額同比增長強(qiáng)勁，但近期的環(huán)比下降預(yù)示著市場可能放緩或回歸正常水平。這一下滑表明，強(qiáng)勁的年度數(shù)據(jù)掩蓋了潛在的復(fù)雜性。
從財(cái)務(wù)角度來看，主要參與者的業(yè)績呈現(xiàn)分化，體現(xiàn)了這種二元性。深耕人工智能 (AI)、高性能計(jì)算 (HPC) 和電動(dòng)汽車 (EV) 領(lǐng)域的公司繼續(xù)展現(xiàn)強(qiáng)勁勢頭。
例如，AMD 預(yù)測，Onsemi 報(bào)告。然而，這種“選擇性繁榮”并未擴(kuò)展到所有領(lǐng)域。
在即將實(shí)施的關(guān)稅前囤積物資正在產(chǎn)生牛鞭效應(yīng)
關(guān)稅壓力推動(dòng)的一個(gè)關(guān)鍵短期動(dòng)態(tài)是“關(guān)稅前置”或“關(guān)稅前拉動(dòng)”現(xiàn)象，即消費(fèi)者加速購買以搶占即將到來的貿(mào)易限制或價(jià)格上漲。
這表明，受可預(yù)測貿(mào)易環(huán)境不確定性的影響，供應(yīng)鏈管理方式正從更高效的“即時(shí)”模式轉(zhuǎn)向成本更高的“以防萬一”模式。
“關(guān)稅前搶購”現(xiàn)象正在影響當(dāng)前的業(yè)績。英業(yè)達(dá)(Inventec)，這顯然是由于客戶在潛在關(guān)稅生效前囤積零部件，以及服務(wù)器出貨量強(qiáng)勁。也反映了這一趨勢，而AMD第二季度業(yè)績預(yù)測強(qiáng)于預(yù)期，則得益于客戶在關(guān)稅生效前搶購。
這種囤貨行為會產(chǎn)生“牛鞭效應(yīng)”，人為地增加短期收入，但卻構(gòu)成未來需求低迷和庫存調(diào)整的巨大風(fēng)險(xiǎn)。這種行為表明，未來貿(mào)易政策穩(wěn)定性存在巨大不確定性，迫使企業(yè)進(jìn)行成本高昂的對沖，而這些對沖可能與終端市場需求不符。
穿越地緣政治和貿(mào)易迷宮
半導(dǎo)體行業(yè)正處于地緣政治博弈的中心，貿(mào)易緊張局勢和國家安全考量正在顯著重塑供應(yīng)鏈和企業(yè)戰(zhàn)略。出于國家安全考慮，美國對先進(jìn)人工智能半導(dǎo)體技術(shù)的出口管制已產(chǎn)生可量化的影響。
積極追求自給自足。英特爾、緯創(chuàng)資通和 nventec等西方同行正在擴(kuò)大其在美國和歐洲的制造業(yè)務(wù)。
像英偉達(dá)這樣的公司已經(jīng)針對中國市場開發(fā)了改進(jìn)的產(chǎn)品，以應(yīng)對這些限制，而立法者也提出了更嚴(yán)格的追蹤機(jī)制。該行業(yè)面臨著更大的不確定性，凸顯了戰(zhàn)略敏捷性和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。
此外，英偉達(dá)正在適應(yīng)限制措施，計(jì)劃在中國。該公司還在探索新市場，與聯(lián)發(fā)科合作開發(fā)基于 Arm 的 PC 處理器。
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原裝H20芯片（來源：Nvidia）
這一戰(zhàn)略旨在保持市場地位，盡管其與華為Ascend系列等中國本土新興AI芯片的競爭力仍不確定。預(yù)計(jì)監(jiān)管將進(jìn)一步收緊，擬議的立法將旨在追蹤先進(jìn)的AI芯片，尤其是來自中國的芯片。
取代現(xiàn)行的分級出口規(guī)則，盡管其對嚴(yán)格性和可預(yù)測性的長期影響尚不明確。
除了有針對性的管控措施外，更廣泛的關(guān)稅政策也帶來了重大阻力。格芯2025年下半年將面臨關(guān)稅阻力，預(yù)計(jì)年化成本影響約為2000萬美元。英飛凌下調(diào)了全年業(yè)績預(yù)測，部分原因是持續(xù)的關(guān)稅爭端和不利的匯率。
中國盡管第一季度業(yè)績強(qiáng)勁，可能得益于美國客戶的搶先采購，但由于關(guān)稅不確定性，第二季度營收可能出現(xiàn)下滑。盡管中芯國際隨后指出，第一季度直接關(guān)稅影響微乎其微，但不確定性仍對其前景構(gòu)成壓力。臺積電也承認(rèn)存在持續(xù)的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，并指出其近期強(qiáng)勁業(yè)績的部分原因是客戶囤貨。
財(cái)務(wù)表現(xiàn)
最近的財(cái)務(wù)報(bào)告描繪了一幅不同的圖景，通常取決于一家公司對高需求細(xì)分市場的敞口，以及易受經(jīng)濟(jì)變化和貿(mào)易爭端影響的更廣泛的市場。
在晶圓代工廠和集成設(shè)備制造商 (IDM) 中，臺積電繼續(xù)展現(xiàn)強(qiáng)勁發(fā)展勢頭，這主要得益于對先進(jìn) AI 芯片的需求。該公司公布 2025 年 4 月合并營收創(chuàng)歷史新高，同比大幅增長。
強(qiáng)勁表現(xiàn)源于客戶在潛在關(guān)稅生效前爭相采購零部件，以及其用于高性能計(jì)算 (HPC) 和人工智能 (AI) 的先進(jìn) 3 納米和 5 納米制程技術(shù)的需求。臺積電預(yù)計(jì)第二季度業(yè)績將創(chuàng)歷史新高，但面臨新臺幣走強(qiáng)和持續(xù)的關(guān)稅不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
英特爾的代工進(jìn)展，包括其，有利于其美國業(yè)務(wù)。格芯2025年第一季度營收溫和增長，但預(yù)計(jì)關(guān)稅將帶來阻力。
中芯國際第一季度利潤和（可能是先發(fā)制人的購買），但由于關(guān)稅和產(chǎn)量問題，預(yù)計(jì)第二季度利潤和收入將下滑，面臨長期先進(jìn)節(jié)點(diǎn)的挑戰(zhàn)。
英飛凌公布第二季度營收環(huán)比增長，但由于關(guān)稅和匯率因素，該公司下調(diào)了全年?duì)I收預(yù)期。安森美半導(dǎo)體受汽車關(guān)稅影響，第一季度營收超出預(yù)期，主要得益于電動(dòng)汽車對碳化硅芯片的需求。
英業(yè)達(dá)和緯創(chuàng)等供應(yīng)鏈合作伙伴受益于強(qiáng)勁的人工智能服務(wù)器需求和關(guān)稅前期的拉動(dòng)。他們還在投資美國制造業(yè)，以減輕關(guān)稅影響并為客戶提供支持。分銷商文曄科技預(yù)計(jì)，受人工智能和電動(dòng)汽車行業(yè)推動(dòng)，
整體財(cái)務(wù)狀況揭示了業(yè)績差距不斷擴(kuò)大。利用人工智能、高性能計(jì)算和汽車領(lǐng)域的公司通常在這些領(lǐng)域取得強(qiáng)勁業(yè)績，而其他公司則更容易受到關(guān)稅和宏觀經(jīng)濟(jì)壓力的影響。
市場放緩的風(fēng)險(xiǎn)
在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長的背景下，許多指標(biāo)和公司聲明都表明，更廣泛的市場放緩存在切實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
格芯警告稱，盡管2025年下半年仍將面臨關(guān)稅阻力，但其營收仍將保持增長。盡管2025年第一季度的全球銷售額同比增長強(qiáng)勁，但總體數(shù)據(jù)顯示，該季度全球銷售額仍環(huán)比下降，這暗示著增長勢頭可能減弱。
地緣政治不穩(wěn)定，尤其是中美之間的技術(shù)競爭，造成了難以預(yù)測的商業(yè)環(huán)境。近期，在關(guān)稅前普遍采取降價(jià)措施后，出現(xiàn)了一波庫存調(diào)整，這構(gòu)成了重大風(fēng)險(xiǎn)，客戶積壓庫存可能會減少新訂單。
此外，關(guān)鍵地區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)壓力不容忽視，例如歐洲銷售額同比下滑。匯率波動(dòng)以及中芯國際良率問題等內(nèi)部生產(chǎn)挑戰(zhàn)也加劇了盈利挑戰(zhàn)。
抵消這些擔(dān)憂的是高增長行業(yè)的持續(xù)需求。人工智能革命持續(xù)推動(dòng)對AMD、英偉達(dá)和英特爾的專用處理器以及臺積電代工服務(wù)的需求。電動(dòng)汽車的轉(zhuǎn)型推動(dòng)了對功率半導(dǎo)體和碳化硅芯片的需求，使安森美等公司受益。
市場可能正在進(jìn)入“滾動(dòng)調(diào)整”階段，而非全球同步的急劇下滑。特定細(xì)分市場或地區(qū)可能會因其獨(dú)特的關(guān)稅、庫存周期和需求驅(qū)動(dòng)因素而出現(xiàn)增長放緩。
總而言之，半導(dǎo)體行業(yè)正經(jīng)歷深刻變革。盡管面臨貿(mào)易保護(hù)主義、地緣政治摩擦和宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性等不利因素，但數(shù)字化、人工智能和電氣化驅(qū)動(dòng)的基本需求依然強(qiáng)勁。
在日益分化和不確定的全球格局下，成功取決于戰(zhàn)略敏捷性、有效的成本管理以及持續(xù)的創(chuàng)新。“新常態(tài)”要求企業(yè)不斷適應(yīng)并加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。
